（来源：ETF万亿指数）

　　最近，因成功预判次贷危机而闻名的知名华尔街投资人Michael Burry连续发布了一系列软件行业研究报告 ，密集研究软件股 。

　　有意思的是
，在AI浪潮最火的时候，全市场都在追逐芯片、算力和数据中心 ，Burry却把目光重新投向了跌了四五年的软件公司
。

　　这背后其实对应着一个很值得思考的问题：

　　AI时代最大的赢家
，最终会是卖铲子的硬件公司，还是创造价值的软件公司？

　　如果把这个逻辑放回A股 ，软件开发板块或许也正处在一个值得重新审视的时间窗口。

　　从“AI会杀死软件”
，到“AI重估软件 ”

　　过去几年里，市场过度放大了AI硬件算力对企业IT预算的挤压 ，甚至出现了一种“大模型将吞噬一切传统软件
”的悲观叙事 。

　　然而，Burry研究了Adobe 、Intuit
、Autodesk等大量软件龙头后
，给出了一个相反的答案，AI并没有摧毁软件公司的护城河 ，反而在强化它们
。

　　原因很简单
，真正的软件价值，从来不只是代码。

　　企业积累的数据、行业Know-How 、客户关系
、业务流程、监管资质以及长期沉淀的行业知识库 ，才是最难复制的部分 。

　　例如
，Adobe掌握着全球大量企业品牌资产和创意工作流；公司在AI时代的创意生产力和客户体验，都有不少创新亮点
。

　　Intuit掌握着税务 、会计和金融领域海量数据；

　　Autodesk则深度绑定建筑设计
、工业设计等专业场景。

　　这些东西不是一个通用大模型就能替代的 。

　　Burry认为：

　　AI降低的是软件的生产成本 ，而不是软件的商业价值。

　　当代码越来越便宜时
，行业数据、场景理解和专业知识反而会变得更加重要
。

　　而这恰恰是软件企业最核心的资产。

　　软件板块是否已经见底？

　　如果从估值角度观察，答案或许越来越接近“是” 。

　　过去几年 ，全球软件板块经历了一轮深度估值消化
。

　　以Adobe为例
，股价相比2021年高点最大跌幅超过60%，估值已经回到订阅制商业模式普及之前的水平。

　　Adobe 股价走势与市销率走势

　　图丨白色曲线：Adobe 股价；绿色曲线：市销率（PS 比率）；红色阶梯线：公司流通总股本

　　而A股软件板块的情况甚至更加极端 。

　　年初以来 ，市场资金主要聚焦在算力 、服务器、光模块等AI硬件方向
。

　　软件应用板块则长期跑输AI产业链。

　　但随着算力投资逐步进入深水区，市场开始重新思考一个问题
，如果AI最终要创造收入和利润，那么价值终究需要从硬件流向应用 。

　　事实上 ，每一次科技革命几乎都遵循同样规律
。

　　每一轮重大的科技浪潮
，前半程必然是算力
、芯片等高端硬件设施的铺设期，资本开支高企 ，硬件厂商往往能赚到技术爆发初期的超额溢价。

　　但这只是AI演进的上半程 。当技术逐步成熟、算力成本边际递减时
，下半场一定会不可逆转地切换到“应用变现期 ”
。

　　这也是为什么越来越多机构开始关注软件板块，硬件的尽头 ，往往就是软件的春天。

　　截至最新
，中证全指软件开发指数PE（TTM）约181倍，仅处于指数发布以来约21%的历史分位区间 ，估值已经回落至相对低位 。

　　从情绪角度看
，软件可能仍不是市场最热的方向；

　　但从赔率角度看，板块已经逐步进入值得配置的区域。

　　AI应用真正的爆发 ，可能才刚刚开始

　　目前AI产业最火的是算力
。

　　但商业化最快的，其实正在变成AI Agent。

　　不少机构认为
，AI商业化正在经历三个阶段 。第一阶段是爆款产品；第二阶段是用户留存和商业模式验证；第三阶段才是稳定盈利
。

　　如今大部分AI应用仍处于第一阶段。

　　这意味着大量企业级应用市场尚未真正启动 。

　　从海外来看，Salesforce的Agentforce已经开始快速增长；

　　从国内来看 ，金融 、办公
、医疗、教育 、工业软件等领域也在持续推进AI落地
。

　　当大模型能力越来越接近
、Token成本持续下降之后
，竞争的重点将从模型能力转向行业场景。

　　而这一轮最有机会受益的，往往就是深耕行业多年的软件企业 。

　　除了AI ，还有一个容易被忽视的催化剂--信创

　　根据国资委79号文要求
，到2027年底前，央企和地方国企需要完成信息系统全面信创替代
。

　　因此 ，2026年至2027年被市场普遍视为信创订单释放的重要窗口期。

　　对于软件行业而言
，这意味着两个变化，一方面 ，存量替代需求开始释放；另一方面
，财政资金支持力度也在增强 。

　　从产业逻辑看，AI创造新增需求 ，信创释放存量需求
。

　　两条主线正在同时推动软件行业景气度回升。

　　为什么关注软件开发指数？

　　面对整个软件开发行业的上升周期，不确定哪个细分赛道或者哪只个股会率先跑赢
，因此通过覆盖全行业的指数来捕捉Beta收益是比较稳健的选择 。

　　中证全指软件开发指数提供了一个简单的解决方案，它聚焦软件开发行业 ，共覆盖108家软件企业。相比其他软件类指数
，软件开发指数特点可以简单概括如下：

　　从成份股看，指数既包括科大讯飞、金山办公 、三六零等AI应用代表 ，也涵盖同花顺
、恒生电子等金融科技龙头
，以及深信服、中科创达等信创 、安全领域企业；同时指数对AI应用
、云计算、信创三大热门方向均有较高覆盖
。

　　换句话说，它更像是一篮子“AI应用+信创软件
”的组合。

　　相关ETF方面 ，目前有两只ETF跟踪软件开发指数
，软件开发ETF华宝（159036）最新规模3.6亿，为同指数最大 ，这只ETF已于6月11日上市 。

　　总结一下
，

　　过去两年，市场最大的共识是“硬件优先”
。

　　而现在 ，一个新的问题开始出现，当算力越来越便宜
，大模型越来越普及，最终谁来创造收入？

　　答案大概率仍然是软件。

　　Michael Burry正在押注这一逻辑 。

　　国内机构也在不断强化“AI应用落地+信创替代 ”的产业趋势
。

　　软件板块未必会一蹴而就 ，但如果站在未来两到三年的维度看
，经历长期调整后的软件行业，或许已经从“讲故事
”阶段 ，逐步走向“兑现业绩”的阶段。

　　而这
，也可能是软件开发ETF值得被重新关注的原因 。

　　注：以上数据仅供参考，不构成任何投资建议
。

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责任编辑：常福强