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从“超级厄尔尼诺”到欧洲极端热浪：今年各类气候冲击如何搅动大宗商品市场

Sun, 26 Jul 2026 09:46:13 +0800

大宗商品策略师警示：极端高温席卷欧洲，气象机构预警今年或将出现强厄尔尼诺现象，各类资产市场均低估了气候波动带来的冲击。

世界气象组织预测，今年7至9月热带太平洋将形成强厄尔尼诺事件。厄尔尼诺是一种自然气候现象，会推高局部海域海面温度，往往伴随各类极端天气。

投资策略师表示，厄尔尼诺引发的高温、干旱、暴雨等极端气候，或将彻底颠覆市场对大宗商品的定价预期。

上述预警发布之际，欧洲正遭遇持续热浪侵袭。

本月英国多地连续近两周气温突破30摄氏度（86华氏度）；法国今年已迎来三轮热浪，极端高温迫使上周部分巴士底日庆祝活动取消。韩国于6月启用全新高温预警体系后，本月初首次针对庆山、浦港发布最高等级“严重热浪预警”。

气象咨询机构Metdesk美国预报主管丹·伦纳德表示，此次即将到来的“超级厄尔尼诺”强度或有望超越1982年、1997年与2015年三次超强厄尔尼诺。

他称，厄尔尼诺对各类大宗商品的影响分化明显。

伦纳德在CNBC节目《早盘播报》中提到，部分品类将受严重冲击、价格上行；但天然气等品种或承压下跌，前提是北半球冬季气温高于常年均值。

*高温风险：从周期性扰动转为长期性结构问题*

农业大宗商品或将迎来最大波动，气温升高、气候多变会打压作物产量，推高食品价格。

法国兴业银行数据显示，本月农产品整体上涨7%；可可、咖啡、小麦等软商品单周涨幅达8%。

美国农业部数据显示，5月食品价格同比上涨3.1%。曼氏集团（Man Group）研报指出，若厄尔尼诺强度超预期，食品通胀到2027年或攀升至两位数。

曼氏集团自然资源组合经理朱阿尔伯特表示，受灾区域农作物产量或将下滑5%–12%；高温环境下水稻等主粮减产幅度在2%–8%区间，进而抬升粮价。

朱阿尔伯特在曼氏集团最新研报中提到，投资者将本次厄尔尼诺视作孤立短期事件、长期低估气候波动对大宗商品的定价影响，这是实实在在的风险。

他提出疑问：“倘若本次厄尔尼诺只是一系列极端气候事件的开端，市场该如何应对？”

美国银行分析师同时指出，欧洲升温速度远超其他大洲，高温带来的生产压力已从阶段性周期问题，演变为长期性结构性难题。

该行研报梳理出咖啡、可可、玉米、小麦四类对升温最为敏感的农作物。

大宗商品策略师达丽娜·科瓦尔斯卡领衔的美银团队表示：“这类作物在开花、授粉、灌浆、结荚等关键生长期十分脆弱，即便短期极端高温，也会造成大幅减产。”

分析师认为当前玉米估值明显偏低；受厄尔尼诺影响，2026至2027年巴西、泰国食糖产量或将下滑10%。

科瓦尔斯卡称，多重气候风险支撑该行看多玉米：欧洲高温胁迫加剧、厄尔尼诺冲击巴西产区、美国玉米授粉期高温干旱。美银预计新季玉米价格将从当前约4.7美元/蒲式耳上涨近1美元，区间目标5.5–6美元/蒲式耳。

朱阿尔伯特表示，极端天气同样会影响金属板块，但传导逻辑有所区别。

他在曼氏集团评论中写道：“铜矿开采高度耗水，高温干旱会大幅收紧铜原料供给。”

“铝产业则是用电大户——电力成本占冶炼总成本30%–40%，冶炼厂高度依赖低成本水电资源。降温用电、粮食生产、AI算力扩张将持续争夺本就稀缺的水电资源。”

白酒板块进入“企稳复苏”新周期

Thu, 23 Jul 2026 00:10:03 +0800

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　　● 本报记者杨梓岩

　　7月以来，沉寂已久的白酒板块迎来久违的大涨。

　　截至7月20日收盘，中证白酒指数月内涨幅已逾8%，贵州茅台时隔两个月重回1300元上方，古井贡酒强势涨停。

　　消费数据超预期、茅台年内二次提价、国家级扩消费规划落地等多重利好集中释放，推动板块估值从近十年历史低位强劲反弹。

　　尽管上半年超半数酒企业绩亏损、渠道库存仍在缓慢出清，但外资机构已明确喊出“行业最艰难时刻已过”。兴业证券经济与金融研究院食品饮料首席分析师沈昊对中国证券报记者表示：“行业底部基本确立，配置性价比已经相对较高。”在政策暖风与低基数效应双重支撑下，白酒板块或正从“持续探底”迈向“企稳复苏”的新周期。

　　消费数据与政策红利共振

　　国家统计局数据显示，今年上半年烟酒类商品零售额同比增长13.2%，6月单月增速达12.1%。更为关键的是政策面的强力加持，7月13日，国务院批复同意《扩大消费“十五五”规划》，将居民消费率明显提高写入五年规划目标体系。此外，贵州茅台于7月17日晚间宣布飞天茅台年内第二次提价，i茅台平台零售价上调至1639元。

　　沈昊表示，政策红利和提价信号短期对市场情绪的提振效果立竿见影。“茅台酒厂二次提价彰显决心。对于行业而言，此次提价有望提振行业信心，中期维度将打开行业整体的提价空间。”

　　“茅台提价表明其希望引导市场价格重新上行的意图，从市场批价表现来看，飞天茅台基本站稳在1700元，提价成功率较高。”东兴证券食品饮料研究员孟斯硕对记者表示。

　　估值分位处于近十年较低区间

　　截至7月中旬，17家披露上半年业绩预告的上市酒企中，10家预计亏损，占比过半。这种“龙头吃肉、中小酒企喝汤”的分化是行业调整期的典型特征。

　　针对市场普遍担忧的库存问题，沈昊表示：“龙头茅台库存大概在0.5-1个月，次高端及区域龙头库存普遍在2.5-4个月。库存虽不是历史低点，但已经回到了合理水平。”白酒公司已基本取消强制打款政策、放弃压货，需求端环比又在不断恢复，“寻找库存的最底部相对困难，但是寻找这个趋势的拐点更具意义。”

　　市场给予白酒板块积极反馈的底气，很大程度上来自估值的安全边际。当前白酒板块市盈率约18.5倍，估值分位处于近十年来的较低区间。

　　“基金持仓比例持续下探，预计当前白酒行业的持仓主要以部分底仓持有及部分保险机构OCI账户等长线资金为主。”沈昊表示，针对下半年走势，目前报表低基数与真实动销边际修复共振。

　　“目前主流酒企社会库存已逐渐恢复到合理水平，中秋旺季将是进一步观察需求是否复苏的时间窗口。”孟斯硕表示。沈昊认为，预计中秋、国庆双节礼赠与宴席需求回暖将带动终端动销环比进一步改善，下半年酒企报表端将出现拐点。若中秋动销不及预期，板块可能会有回落，但下行空间有限，无需过度悲观，因为行业基本面已经完成筑底，估值层面安全边际充足。

　　高盛在最新研报中明确表示，中国白酒行业最艰难的去库存阶段已经过去，行业正处于复苏的极早期阶段。目前行业同时满足了报表出清大半、筹码结构干净、悲观预期充分释放、需求和供给基本稳定四个条件，白酒板块的政策底与估值底已较为明确。

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责任编辑：尉旖涵

许安丰：7.21黄金反弹并非反转，承压该空还得空

Wed, 22 Jul 2026 09:52:54 +0800

　　行情变化万千，唯有看懂行情才能把握黄金走向，今日行情延续低位震荡抬升的节奏，多空博弈胶着，虽日内上行于4084一线附近，但终究还是形成了回撤的态势，日线收出一根实体偏小的阳线，属于大跌后的弱势修复行情。短期下行均线依旧高悬于金价上方形成压制，空头大格局纹丝不动，仅短线下跌动能有所缓释，而下方的重点支撑也将是短线内的顶底转换位置4032-40一线，一旦晚间继续失守，将有可能会再次进行回撤，晚间行情思路我们依旧维持午间承压做空不变，如果你目前操作不理想，希望许安丰能让你的投资少走弯路，欢迎前来沟通交流！

　　从4小时行情走势来看，我们短期关注4075-80一线的压制情况，下方关注4035-4040一线突破支撑，在大趋势上来看，依旧是呈现空头格局，操作上我们以反弹承压做空进行操作，请及时关注。

　　黄金操作策略：

　　1、黄金4075-4080一线空，止损4087一线，目标4032-4040一线，破位看3970-80一线；

　　文/许安丰——专业国际市场点评，针对实际市场参与者，考虑到部分市场窗口对于实盘交易具有一定的时效性可关注笔者，从而能够选择合适的策略进行操作。如果你做单不顺或投资经常资金缩水，那么你可以关注许安丰本人。

知情人士透露：万斯成为特朗普2028年接班人热门人选卢比奥热度大幅退潮

Sat, 11 Jul 2026 15:35:33 +0800

据报道，美国总统唐纳德·特朗普对副总统JD·万斯的评价越来越高，这将提升万斯拿下2028年共和党总统候选人提名的胜算。

万斯今年始终处于舆论焦点：推出讲述个人信仰的全新回忆录、频繁亮相电视节目、主导斡旋伊朗战事停火——种种表现据称都获得了特朗普的关注。

知情人士向Axios透露，特朗普此前曾公开向亲友幕僚询问，万斯与国务卿马尔科·卢比奥谁更适合接自己的班，如今他的态度已经出现转变。

一位熟悉总统想法的消息人士对该媒体表示：“总统现在不会再问‘选万斯还是卢比奥？’了，也不再打听‘万斯最近表现怎么样’，而是主动说‘万斯看起来很出色，对吧？’”

一名特朗普高级顾问告诉Axios：“万斯是靠实绩赢得认可的，特朗普都看在眼里。”他补充称，卢比奥“本来就没打算参选，现在就更不可能了”。

近期民调显示，万斯在共和党党内潜在候选人中大幅领跑，卢比奥位列第二但差距明显。

而这位俄亥俄州出身的副总统本人表示，暂时还没考虑那么远。万斯称，自己的首要任务是帮助共和党守住11月中期选举中岌岌可危的国会多数席位。

今年6月谈及个人未来规划时，万斯表示：“我和妻子乌莎肯定会坐下来商量，接下来我们的家庭该怎么走。我做决定的习惯是，不到必须抉择的时刻，不会提前下定论。”

去年被问及2028年参选计划时，他也持同样的态度。

万斯当时说：“如果我们2025、2026年的工作做得足够好，2027年再谈政治规划也不迟。我真心觉得，美国民众已经受够了那些上任才七个月，就开始盘算下一份职位的政客。”

万斯近来或许颇受白宫赏识，但他身上也背负着一些政治包袱，会给2028年的潜在参选之路增添变数。

他是政府内部推动结束伊朗战争的核心人物之一，而这场战争支持率极低，在很多选民心中，高油价都与这场战争直接挂钩。

上个月被问及临时和平协议时，特朗普曾开玩笑说：“要是谈不成，我就怪万斯。”

特朗普素来有快速更换亲信盟友的习惯，未来两年，万斯可能会因为各种原因失去青睐。

无论好坏，万斯在政治上都与硅谷、以及他的导师——右翼投资人彼得·蒂尔深度绑定。据称，正是蒂尔助力万斯进入了2024年特朗普的竞选搭档名单。

如今加州选民正酝酿征收富豪税，AI产业一边引发裁员潮、一边推高部分城市的房价，到2028年，万斯这种风险投资人出身的背景，可能并不符合选民的偏好。

除了经济层面的隐患，作为皈依天主教的信徒，万斯近几个月还与教皇公开争执，这一立场可能会流失特朗普阵营的基督教基本盘选民。

这位副总统还经常成为网络恶搞的对象，网友会用一个造型怪异、光头娃娃脸的卡通形象嘲讽他。

不过万斯也有其他加分项。

他早早拿到了埃丽卡·柯克的重磅背书——埃丽卡是遇刺保守派活动家查理·柯克的遗孀，柯克创办的“美国转折点”组织在共和党年轻选民中影响力极大。

万斯的科技圈人脉也让他拥有极强的筹款能力与人脉资源，这是当代总统竞选的必备条件。

卢比奥也有自身优势。

担任国务卿期间，卢比奥一定程度上避开了政府内部争议较大的国内政策斗争；而他参与推动推翻古巴政权的谈判，一旦落地，将实现两党追求多年的重大外交成果。

古巴局势若出现转变，在佛罗里达州规模庞大、多支持共和美的古巴侨民群体中将尤其受好评，而佛州正是卢比奥的家乡。

作为古巴移民后代、会说西班牙语的拉丁裔，卢比奥也有机会赢回部分因特朗普政府严苛驱逐政策而流失的拉丁裔选民。

英伟达市值蒸发1万亿美元估值回落至AI热潮前水平

Sat, 11 Jul 2026 11:34:47 +0800

不到两个月时间，英伟达市值蒸发约1万亿美元，如今其股价估值已经回落至AI热潮启动前的水平——正是那轮AI行情把英伟达股价推上了云霄。

这家芯片厂商的图形处理器（GPU）依然主导着AI数据中心市场。但自5月14日创下历史新高以来，英伟达股价已累计下跌16%，投资者正在调仓AI赛道，抛售英伟达，转而布局其他半导体厂商，尤其是存储芯片领域的企业。

彭博汇编数据显示，曾是华尔街最热门标的的英伟达，经历这轮抛售之后，未来12个月动态市盈率仅为18倍。上一次股价估值这么低，还是2019年初。感受一下跌幅有多夸张：曾经的市场龙头，如今估值比标普500指数（动态市盈率超20倍）还低，更远低于科技股云集的纳斯达克100指数（动态市盈率近23倍）。

英伟达估值缩水并非因为业绩前景恶化。恰恰相反，华尔街分析师一直在上调未来几个季度的盈利预期。这轮抛售更多反映出，AI行情的资金正在向其他领域转移，比如美光科技这类存储芯片股。就连英伟达的竞争对手超威半导体（AMD）、英特尔，今年股价都已经翻倍甚至涨了两倍。

Fulton Breakefield Broenniman研究总监迈克尔·贝利表示：“市场情绪已经变了。那些此前预期极低的公司，比如美光这类企业，现在正在抢走所有关注度。”

彭博数据显示，英伟达今年营收增速预计在标普500成分股中排名第四，但它的估值却比指数中约一半的个股都低，包括糖果制造商好时、公用事业企业道明尼能源。亨廷顿银行股票研究主管兰迪·黑尔认为，考虑到英伟达营收增长与盈利能力的稳定性，当前价位下公司股价已经被低估。

黑尔押注英伟达股价未来几个月会重启上涨，他表示：“股价最终会跟随业绩走，这是一家业绩持续兑现的公司。”

2022年底到2025年，受GPU需求暴涨推动，英伟达股价累计大涨超1100%，如今上涨势头已然停滞。2026年以来，该股仅累计上涨5.6%，跑输标普500指数9.6%的涨幅，更远不及纳斯达克100指数16%的涨幅。与此同时，费城半导体指数今年已累计上涨74%，有望创下2003年以来最佳年度表现。

领涨半导体指数的是美光科技，它受益于高带宽内存（HBM）芯片价格暴涨。继2025年大涨239%领跑指数后，美光2026年至今已涨229%。反观英伟达，在这个包含30只半导体相关个股的基准指数中，涨幅排名倒数第三。而2024年它还是指数中涨幅第二的个股，去年也处于中游水平。

彭博数据显示，上个月英伟达与半导体指数的相关性跌至2014年以来最低，凸显出二者走势的脱节愈发明显。

持有英伟达股票的Accuvest Global Advisors首席投资官埃里克·克拉克表示：“一段时间里这只股票涨得太快、涨幅太大，交易极度拥挤。后来市场又想布局其他赛道，英伟达就成了资金的来源——大家卖它去加仓其他标的。”

目前，压制英伟达股价的一大因素是竞争加剧：不仅有AMD、英特尔这类同行竞争，连它的大客户谷歌母公司Alphabet、亚马逊等，也在越来越多地部署自研定制芯片。不过，由于新建数据中心的设备需求依然强劲，英伟达的市场份额几乎没受影响。彭博行业研究数据显示，2025年底英伟达在服务器GPU市场的份额为97%，较2024年底的95%进一步提升。

这也解释了为何华尔街依然极度看好英伟达的营收与盈利增长。预计在截至2027年1月31日的2027财年，英伟达营收将达3930亿美元，净利润2280亿美元，同比分别增长82%和90%。尤其是盈利预期，过去三个月已经上调了13%。

这也是专业投资者依然看多英伟达的核心原因之一。彭博跟踪的82位覆盖英伟达的分析师中，仅3位给出持有评级，1位建议卖出。他们给出的平均目标价为302美元，意味着未来12个月涨幅超50%，在美股“科技七巨头”中预期涨幅最高。

Fulton Breakefield的贝利认为，英伟达过往在估值收缩周期中依然能实现业绩增长的能力，应当给投资者持有该股的信心。

他说：“这段时间走势确实很难熬，但我们以前也见过类似情况，估值快速压缩之后，反弹也会很快。多头现在只能再熬一熬了。”

三星会长李在镕将于与黄仁勋会面洽谈人工智能领域深化合作

Fri, 10 Jul 2026 09:27:30 +0800

　　业内消息人士透露，三星电子会长李在镕预计将于本月下旬赴美，与英伟达首席执行官黄仁勋会面。双方计划围绕韩国宏大的半导体及人工智能投资规划，进一步拓宽合作领域。

　　业内知情人士表示，李在镕正敲定此次在硅谷与黄仁勋的会面安排。若会面顺利举行，这将是二人时隔九个月的正式会晤。上一次公开会面发生在去年十月亚太经合组织峰会期间。彼时，李在镕、黄仁勋与现代汽车集团会长郑义宣在首尔一家餐厅共进炸鸡啤酒晚餐，这场非正式聚餐也凸显出三大行业巨头间日益紧密的合作关系。

　　此次会晤恰逢关键节点。韩国政府于 6 月 29 日联合三星、SK 集团推出 “三大超级项目”。根据规划，韩国将在光州建设总投资 800 万亿韩元的半导体生产基地，并在全国布局总投资额超 1000 万亿韩元的人工智能数据中心，英伟达预计将在上述项目中承担核心角色。

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责任编辑：王永生

英镑兑美元九连涨接近密集压力区间，等待突破

Tue, 07 Jul 2026 16:11:50 +0800

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　　汇通财经APP讯——英镑兑美元周二亚洲交易时段延续强势表现，汇价连续第九个交易日上涨，目前交投于1.3390附近。近期美元持续承压，主要原因在于市场逐步降低对美联储未来继续加息的押注，尤其是在美国就业数据降温后，投资者开始重新评估美国货币政策路径。

　　最新就业数据显示，美国4月、5月以及6月新增就业人数低于市场此前预期，显示劳动力市场正在逐渐降温。这一变化削弱了投资者对于美联储维持高利率甚至进一步加息的信心，使美元面临一定抛售压力，并推动英镑兑美元持续反弹。

　　此外，国际原油价格近期回落也改变了市场对于通胀风险的判断。随着OPEC+增加产量以及美伊关系缓和预期升温，能源价格承压，全球通胀压力有所缓解。这降低了美联储采取更激进紧缩政策的必要性，进一步削弱美元上涨动力。

　　不过，美元并非完全失去支撑。美联储官员克里斯托弗·沃勒近期发表偏鹰派讲话，强调货币政策沟通需要保持灵活，同时重申维持2%通胀目标的重要性。他表示，前瞻性指引是一项重要工具，但如果过度僵化，也可能限制政策调整空间。

　　沃勒讲话后，相关市场情绪指标进一步偏向鹰派。分析认为，其对于通胀目标可信度的强调，以及反对通过维持低利率帮助财政融资的立场，仍然体现出对控制通胀的重视，这可能为美元提供一定底部支撑。

　　美国经济数据方面，服务业活动虽然较此前有所放缓，但仍保持扩张态势。6月美国ISM服务业采购经理人指数（PMI）录得54.0，符合市场预期。其中，价格指数从71.3下降至67.7，显示成本压力有所缓解；就业指数则从47.9回升至51.2，重新回到扩张区域，反映美国服务业就业状况有所改善。

　　在美元承压的同时，英镑自身也面临政策预期变化带来的压力。市场目前降低了对于英国央行继续收紧政策的预期，投资者预计英国央行今年仅有约70%的概率进行一次加息，而几周前市场还预计可能出现两次加息。

　　英国央行行长安德鲁·贝利近期表示，英国通胀仍有望回落至2%的目标水平，但这一过程可能比此前预期更加缓慢，同时明确排除近期降息可能性。这意味着英国央行虽然保持谨慎立场，但政策空间仍受到经济增长和通胀压力双重限制。

　　英国央行6月18日政策会议维持基准利率在3.75%不变，投票结果为7比2支持按兵不动。不过，与4月相比，支持加息的委员数量有所增加，两名委员主张立即将利率提高至4.00%，显示英国央行内部对于通胀风险仍存在分歧。

　　目前英国通胀率约为2.8%，虽然较高峰明显下降，但英国央行内部预测显示，由于此前能源成本影响延迟传导，通胀可能在秋季重新回升至3%以上。因此，部分大型金融机构预计英国下一次加息可能要等到2026年后期。

　　整体来看，英镑兑美元近期上涨主要受到美元走弱推动，而非英国经济基本面明显改善。短期内，若美联储政策预期继续转向宽松，英镑仍可能获得支撑；但英国央行收紧周期放缓可能限制英镑进一步扩大涨幅。从日线结构来看，英镑兑美元连续九个交易日上涨，形成明显短线多头趋势，价格持续运行于短期均线上方，市场动能保持强劲。目前汇价接近1.3400关键心理关口，若有效突破该区域，下一目标可能指向1.3450甚至1.3500附近。下方支撑首先关注1.3300区域，若跌破该位置，则可能引发短线获利回吐，进一步测试1.3250附近支撑。由于连续上涨后技术指标逐渐进入高位区域，市场需警惕短线震荡风险。从4小时周期来看，英镑兑美元维持震荡上行结构，价格沿均线系统逐步抬升，短期买盘仍占据优势。不过，RSI等动能指标已经处于偏高区域，显示上涨速度较快，短线存在修正需求。如果汇价突破并站稳1.3400上方，将进一步确认上涨延续；若突破失败，则可能回落测试1.3350至1.3300区域寻找支撑。当前短线走势仍取决于美元走势变化以及市场对美联储、英国央行政策预期的调整。

　　编辑总结

　　英镑兑美元近期持续上涨，核心驱动力来自美元疲软以及美联储政策预期转向。美国就业市场降温和能源价格回落降低了市场对于进一步紧缩的担忧，使美元承压，为英镑反弹创造条件。不过，英镑上涨并非没有阻力。英国央行加息预期明显降温，同时英国通胀仍存在反弹风险，可能限制英镑进一步走高空间。未来市场重点关注美国经济数据、美联储政策信号以及英国通胀变化。短期来看，英镑兑美元仍保持偏多格局，但1.3400至1.3500区域将成为多头进一步突破的关键。如果美元继续走弱，英镑有望延续上涨；若美联储鹰派声音增强，则可能推动汇价进入阶段性调整。

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责任编辑：郭建

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油价小幅走低 OPEC+同意进一步增产、霍尔木兹海峡运输仍畅通

Mon, 06 Jul 2026 11:56:07 +0800

　　油价下跌，霍尔木兹海峡运输仍保持畅通，叠加OPEC+释放供应将增加的信号，加剧市场对供应过剩的担忧。

　　布伦特原油期货跌破每桶72美元，WTI位于每桶68美元附近。周日霍尔木兹海峡的油气运输呈现复苏迹象，前一天这条关键能源运输通道上曾有多艘船只出现原因不明的掉头和改道情况。

　　此外，OPEC+同意下个月再次小幅提高石油生产配额，如果美伊和平协议能够维持下去，更多的石油供应最终可能会进入市场。

　　波斯湾主要产油国一直在快速提高产量。随着沙特油轮顺利通过霍尔木兹海峡，该国的出口量已飙升至接近战前水平。阿联酋的石油供应也已恢复。

　　9月交割的布伦特原油期货跌0.6%，至每桶71.67美元；8月交割的WTI原油期货价报每桶68.34美元。

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责任编辑：王永生

交易熵 Vision Trade 2026.06.29 Vatee每日市场速览

Wed, 01 Jul 2026 21:20:50 +0800

华尔街大佬盯上的软件股，真的见底了吗？

Wed, 24 Jun 2026 14:49:12 +0800

　　（来源：ETF万亿指数）

　　最近，因成功预判次贷危机而闻名的知名华尔街投资人Michael Burry连续发布了一系列软件行业研究报告，密集研究软件股。

　　有意思的是，在AI浪潮最火的时候，全市场都在追逐芯片、算力和数据中心，Burry却把目光重新投向了跌了四五年的软件公司。

　　这背后其实对应着一个很值得思考的问题：

　　AI时代最大的赢家，最终会是卖铲子的硬件公司，还是创造价值的软件公司？

　　如果把这个逻辑放回A股，软件开发板块或许也正处在一个值得重新审视的时间窗口。

　　从“AI会杀死软件”，到“AI重估软件”

　　过去几年里，市场过度放大了AI硬件算力对企业IT预算的挤压，甚至出现了一种“大模型将吞噬一切传统软件”的悲观叙事。

　　然而，Burry研究了Adobe、Intuit、Autodesk等大量软件龙头后，给出了一个相反的答案，AI并没有摧毁软件公司的护城河，反而在强化它们。

　　原因很简单，真正的软件价值，从来不只是代码。

　　企业积累的数据、行业Know-How、客户关系、业务流程、监管资质以及长期沉淀的行业知识库，才是最难复制的部分。

　　例如，Adobe掌握着全球大量企业品牌资产和创意工作流；公司在AI时代的创意生产力和客户体验，都有不少创新亮点。

　　Intuit掌握着税务、会计和金融领域海量数据；

　　Autodesk则深度绑定建筑设计、工业设计等专业场景。

　　这些东西不是一个通用大模型就能替代的。

　　Burry认为：

　　AI降低的是软件的生产成本，而不是软件的商业价值。

　　当代码越来越便宜时，行业数据、场景理解和专业知识反而会变得更加重要。

　　而这恰恰是软件企业最核心的资产。

　　软件板块是否已经见底？

　　如果从估值角度观察，答案或许越来越接近“是”。

　　过去几年，全球软件板块经历了一轮深度估值消化。

　　以Adobe为例，股价相比2021年高点最大跌幅超过60%，估值已经回到订阅制商业模式普及之前的水平。

　　Adobe 股价走势与市销率走势

　　图丨白色曲线：Adobe 股价；绿色曲线：市销率（PS 比率）；红色阶梯线：公司流通总股本

　　而A股软件板块的情况甚至更加极端。

　　年初以来，市场资金主要聚焦在算力、服务器、光模块等AI硬件方向。

　　软件应用板块则长期跑输AI产业链。

　　但随着算力投资逐步进入深水区，市场开始重新思考一个问题，如果AI最终要创造收入和利润，那么价值终究需要从硬件流向应用。

　　事实上，每一次科技革命几乎都遵循同样规律。

　　每一轮重大的科技浪潮，前半程必然是算力、芯片等高端硬件设施的铺设期，资本开支高企，硬件厂商往往能赚到技术爆发初期的超额溢价。

　　但这只是AI演进的上半程。当技术逐步成熟、算力成本边际递减时，下半场一定会不可逆转地切换到“应用变现期”。

　　这也是为什么越来越多机构开始关注软件板块，硬件的尽头，往往就是软件的春天。

　　截至最新，中证全指软件开发指数PE（TTM）约181倍，仅处于指数发布以来约21%的历史分位区间，估值已经回落至相对低位。

　　从情绪角度看，软件可能仍不是市场最热的方向；

　　但从赔率角度看，板块已经逐步进入值得配置的区域。

　　AI应用真正的爆发，可能才刚刚开始

　　目前AI产业最火的是算力。

　　但商业化最快的，其实正在变成AI Agent。

　　不少机构认为，AI商业化正在经历三个阶段。第一阶段是爆款产品；第二阶段是用户留存和商业模式验证；第三阶段才是稳定盈利。

　　如今大部分AI应用仍处于第一阶段。

　　这意味着大量企业级应用市场尚未真正启动。

　　从海外来看，Salesforce的Agentforce已经开始快速增长；

　　从国内来看，金融、办公、医疗、教育、工业软件等领域也在持续推进AI落地。

　　当大模型能力越来越接近、Token成本持续下降之后，竞争的重点将从模型能力转向行业场景。

　　而这一轮最有机会受益的，往往就是深耕行业多年的软件企业。

　　除了AI，还有一个容易被忽视的催化剂--信创

　　根据国资委79号文要求，到2027年底前，央企和地方国企需要完成信息系统全面信创替代。

　　因此，2026年至2027年被市场普遍视为信创订单释放的重要窗口期。

　　对于软件行业而言，这意味着两个变化，一方面，存量替代需求开始释放；另一方面，财政资金支持力度也在增强。

　　从产业逻辑看，AI创造新增需求，信创释放存量需求。

　　两条主线正在同时推动软件行业景气度回升。

　　为什么关注软件开发指数？

　　面对整个软件开发行业的上升周期，不确定哪个细分赛道或者哪只个股会率先跑赢，因此通过覆盖全行业的指数来捕捉Beta收益是比较稳健的选择。

　　中证全指软件开发指数提供了一个简单的解决方案，它聚焦软件开发行业，共覆盖108家软件企业。相比其他软件类指数，软件开发指数特点可以简单概括如下：

　　从成份股看，指数既包括科大讯飞、金山办公、三六零等AI应用代表，也涵盖同花顺、恒生电子等金融科技龙头，以及深信服、中科创达等信创、安全领域企业；同时指数对AI应用、云计算、信创三大热门方向均有较高覆盖。

　　换句话说，它更像是一篮子“AI应用+信创软件”的组合。

　　相关ETF方面，目前有两只ETF跟踪软件开发指数，软件开发ETF华宝（159036）最新规模3.6亿，为同指数最大，这只ETF已于6月11日上市。

　　总结一下，

　　过去两年，市场最大的共识是“硬件优先”。

　　而现在，一个新的问题开始出现，当算力越来越便宜，大模型越来越普及，最终谁来创造收入？

　　答案大概率仍然是软件。

　　Michael Burry正在押注这一逻辑。

　　国内机构也在不断强化“AI应用落地+信创替代”的产业趋势。

　　软件板块未必会一蹴而就，但如果站在未来两到三年的维度看，经历长期调整后的软件行业，或许已经从“讲故事”阶段，逐步走向“兑现业绩”的阶段。

　　而这，也可能是软件开发ETF值得被重新关注的原因。

　　注：以上数据仅供参考，不构成任何投资建议。

　　#软件 #软件开发ETF #华尔街 #Adobe #ETF #指数投资

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责任编辑：常福强

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